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                                                                                                                                                      <kbd id='G1qG45eq1'></kbd><address id='G1qG45eq1'><style id='G1qG45eq1'></style></address><button id='G1qG45eq1'></button>

                                                                                                                                                              <kbd id='G1qG45eq1'></kbd><address id='G1qG45eq1'><style id='G1qG45eq1'></style></address><button id='G1qG45eq1'></button>

                                                                                                                                                                      <kbd id='G1qG45eq1'></kbd><address id='G1qG45eq1'><style id='G1qG45eq1'></style></address><button id='G1qG45eq1'></button>

                                                                                                                                                                          鸿博线上娱乐:金融回表预示防风险成效可期

                                                                                                                                                                          2019年01月23日 02:45 来源:【官方直营、大额无忧】

                                                                                                                                                                            2018年以来,我国货币增速和市场预期日益吻合,大幅偏离的情况不再出现。笔者认为,这并不是市场预期水平提高,而是政策预期管理和透明度有效提高的结果,也说明市场已经充分理解“去杠杆”对货币政策的影响,以及货币政策“稳健”在不同市场背景和经济状况下的具体含义。

                                                                                                                                                                            最新数据显示,2018年12月的广义货币供应量(M2)同比增长8.1%,增速比上月末高0.1个百分点,与上年同期持平;就市场预期情况而言,同期的调查中值和均值同为8.2%,实际增长虽略低于市场预期,但也符合市场边际回升的方向判断。实际上,前期货币当局已向市场释放不少边际调整的信号,市场对信贷回升也有预期。从2018年12月信贷、货币的实际增长和预期情况的对比表明,货币当局对货币环境的预期引导和管理,有效程度明显提高。

                                                                                                                                                                            当前货币环境的总体运行特征平稳,这是前期监管收紧冲击过后的市场必然结果。当前市场对信贷、货币预期的一个显著特征是:平稳趋松中分歧加大。由于货币政策是在保持中性基调下,坚持“去杠杆”的政策核心,实行边际调整,实际调整程度难以有事先的明确界定。加之前期货币、信贷增长的波动表现,使得机构间对货币、信贷增长前景看法差异扩大。

                                                                                                                                                                            受金融监管新政影响,在资管新规等带来的金融市场规范化和风险治理下,金融同业市场、影子银行领域受到较大冲击。2018年8月后,资本市场上直接融资的恢复性增长,使得社融增长规模重新超越信贷增长规模,表明金融市场上直接融资功能得以恢复。2018年四季度后,社融持续超越信贷增长状况,说明金融监管强化对市场融资功能的冲击已基本消退。

                                                                                                                                                                            监管规范主要是为了治理金融的“脱实向虚”,摆脱货币短期化现象。监管规范化后,虽然监管对金融市场流动性的冲击已过去,但影子银行领域融资只能延续低位增长。2018年以来,社会融资结构的一个明显变化是,表内融资呈现回升态势,货币当局长期以来要求金融机构经营“回表”的努力开始见效。

                                                                                                                                                                            从具体融资类型看,2018年12月,在影子银行渠道中,信托和委托贷款渠道仍然延续减少态势。监管规范后影子银行受到限制,资金“脱虚向实”得到发展的格局延续。监管强调金融经营的规范化,强调风险防范,使得非规范经营的影子银行运行空间受到压缩,资金回流到资本市场和银行间市场。因此,即使影子银行领域的融资持续受到压缩,社会资金的紧张程度并不会上升,金融市场利率下降格局不变。

                                                                                                                                                                            另外,2018年以来,社融结构变化的一个显著特征就是金融回表,即表外融资比重下降,表内融资比重回升。金融回表表明货币当局前期监管措施已产生成效,2012年金融过度创新以来,资金“脱实向虚”持续发展的局面得到扭转。前期的监管措施,如资管新规等规范金融同业市场的行为,提高了金融机构经营的规范化程度和全社会的风险防控水平。

                                                                                                                                                                            货币政策的三角形支撑框架,是中性货币政策、微观主体活力和资本市场功能。要做到“三支点”间的共同协调,就要疏通货币政策的传导机制,提高金融服务实体经济的效能,即同样货币增长能促进更多的经济活动,这意味着货币政策效应积极性的提高。货币效应恢复积极,使得中性货币政策亦能有效提高微观主体活力;只有微观经济活动主体活力整体提高,个体间活力差异才能体现,从而为资本市场的资源配置功能发挥准备条件。

                                                                                                                                                                            金融回表正是货币效应恢复积极的金融表现。为扭转资金“脱实向虚”的现象,货币当局采用了“双管齐下”的对策:一方面强化监管规范,压缩资金空转空间;另一方面采用定向调整的结构化政策,通过针对普惠金融的定向降准、PSL等措施,将资金直接注入实体领域。2018年后,货币当局通过“降准+置换”的组合操作,实现“收短放长”的扭转操作,有效改善货币结构,使得金融短期化现象得到持续缓解,金融对经济的支持作用呈现恢复性增强现象。

                                                                                                                                                                            表内融资比重的回升,也意味着金融市场风险的显性化得到发展。2019年,防风险虽然仍是宏调机构年度经济工作的三大年度任务之一,但金融回表已经预示了防风险工作的成效可期。同时,“去杠杆”与降融资成本并不矛盾,过去过度杠杆化主要是资金没有风险定价,并非利率过低。金融去杠杆实际上就是金融机构减缓报表扩张,在宏观上的意义就是金融的信用扩张能力下降;在中观行业层面上,监管强化带来的金融去杠杆,减少了金融体系对短期流动性的财务周转性需求,使得货币市场的需求下降,从而降低了货币市场利率,短期流动性的紧张程度下降。

                                                                                                                                                                            货币环境的基本格局是“存量过多、增量不足”。伴随监管规范而来的先期冲击过后,周转性融资需求下降,金融市场的融资利率,即使货币政策的中性基调没有发生改变,也会逐渐下降。实际上,伴随周转性资金空转需求的下降,2017年的中长期金融市场利率已趋下降。2018年二季度以来,短期金融利率也已呈现持续至今的下降态势。

                                                                                                                                                                            货币存量过多、增量不足的局面,决定了实体领域的借贷市场利率,又主要取决于经济运行环境带来的信用风险变化。在经济持续底部徘徊且增长基础不断巩固的背景下,实体部门的市场利率从长期看保持稳中偏降态势,短期内受市场预期变化影响,而市场利率下降正是金融风险降低的基础。